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时间:2020年01月13日 14:50:48 中财网
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  桃李面包(603866)2019年业绩快报点评:营收增速符合预期费用投入加大影响利润表现
  类别:公司机构:民生证券股份有限公司研究员:于杰/熊航日期:2020-01-13
  一、事件概述
  公司发布2019年业绩快报,预计全年实现营业收入56.44亿元,同比+16.77%;实现归母净利润6.83亿元,同比+6.37%;基本EPS为1.04元。

  二、分析与判断
  营收符合三季报预期,销售及管理费用投入拖累业绩表现公司全年实现营收56.44亿元,同比+16.77%,合Q4单季度营收15.22亿元,同比+16.27%。公司营收增速平稳,全年增速与三季报时17.11%的预期相符。

  公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场,增加销售终端数量;二是强化渠道建设,提高配送质量以增加单店销售额。

  公司全年实现归母净利润6.83亿元,同比+6.37%,合Q4单季度净利润1.80亿元,同比-9.55%。19H2业绩表现不佳,直接拉低全年利润增速。新市场费用投入加大是影响利润表现的主要原因,预计Q4销售费用率和管理费用率同比仍将明显提高。公司2019年末总资产为51.83万元,较期初+32.20%,可转债募集资金是增长的主要原因。目前公司资金充沛,Q4分别向南昌、上海公司增资,预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续,长期成长性仍然可期。

  部分市场仍处于扩张期,利润释放仍需时日
  公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期,新工厂产能仍有待充分释放,规模效应尚未显现,配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡献有限。预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度,前期费用的高投入仍将一定程度拖累业绩表现。2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比为20.43%/11.70%/6.63%,比重仍然较低,新市场的开拓和市占率的提高仍是首要经营目标,短期高投入有助于公司在上述地区的扩张,保障长期成长性。

  三、盈利预测与投资建议
  结合业绩快报指引,我们下调盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入56.44/66.14/76.13亿元,同比+17%/+17%/+15%;实现归属上市公司净利润6.83/7.94/9.20亿元,同比+6%/+16%/+16%,折合EPS分别为1.04/1.20/1.40元,目前股价对应19-21年PE为40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值,费用率提高影响业绩表现,但全国化扩张和长期成长性仍有保证,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:
  业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。

  
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